Как защитить портфель от инфляции / 25 Октября 2021

Инфляция растет. Инфляция в США за сентябрь составила 0,4 % в сентябре, всего же CPI за 12 месяцев вырос на 5,4 %. Доходность облигаций весь этот год неуклонно растет, но инфляцию она не покрывает. Почему? На рынках существует уверенность, что скачки цен носят временный характер. Экономика резко затормозила, когда весной 2020 года разразился коронавирус, и теперь она «жмет на газ». Оба события застали глобальную цепочку поставок врасплох, контейнерные суда скапливаются в портах. Огромное количество напечатанных ФРС денег стали причиной ралли на фондовом рынке, затем перелились на рынки сырья и через механизм инфляции издержек обрушились на потребительские рынки.

Да, есть определенные рынки, где предложение догонит спрос, пиломатериалы например. Но дефицит полупроводников легко не преодолеть, их нехватка уже замедлило производство в США широкого спектра товаров, включая автомобили и бытовую технику. Кроме того, заработная плата самых низкооплачиваемых "синих воротничков" подскочила.

Третья причина высокой инфляции в том, что многие экономисты в Федеральной резервной системе считают, что небольшая инфляция - это нормально. Сегодня большинство экономистов ожидают, что инфляция составит от 2 % до 3 % в годовом исчислении в течение следующих трех лет. Это всплеск, хотя и не очень большой. Но ФРС и налогово-бюджетная политика направлены на поддержание экономического роста, а не на остановку инфляции.

Инфляция по-разному влияет на различные типы ценных бумаг в портфеле инвестора. Очевидно, что инфляция представляет большую угрозу для портфеля с большим объемом облигаций, чем для портфеля с большим объемом акций. Если у вас 80 % акций, то вам, вероятно, не нужно беспокоиться об инфляции. Если у вас облигаций - 80 %, то да, инфляция - это проблема.

Также стоит помнить, что инфляция - не единственная угроза портфелю. Не меньшая угроза – рецессия. Любой, кто в течение последних 20 лет активно защищался от инфляции, вероятно, многое потерял. Помните все прогнозы о скачках инфляции в 2009 году? Этого не произошло.

Казначейские ценные бумаги с поправкой на инфляцию TIPS предназначены для защиты от инфляции путем корректировки стоимости базовой облигации вверх при повышении инфляции и вниз при снижении инфляции. Это делает TIPS самым очевидным и простым средством защиты от инфляции. Но есть проблема. Сейчас их доходность составляет 2 % или меньше, отражая мнение рынков, что 5-6-7% - это временно.

Вторая проблема – американская налоговая облагает доход TIPS налогом.

Сырье.

Еще один способ хеджирования инфляционного риска - через сырьевой фонд. Как правило, сырьевые фонды инвестируют в производные финансовые инструменты, привязанные к товарной корзине. Цены на сырьевые товары, как правило, колеблются гораздо более резко, чем инфляция, но это делает их в большей степени средством защиты от инфляции. Фонд Pimco Commodity Real Return Strategy (PCRAX) вырос на 50,4 % за 12 месяцев, закончившихся в июле 2021 года. Фонд инвестирует в корзину, в которой в равной степени представлены энергетика, сельское хозяйство и металлы. Затем он инвестирует часть денег в обеспечение этих деривативов в краткосрочный портфель TIPS.

Акции – непрямой хедж.

Теперь хорошая новость: у вас уже есть некоторая защита от инфляции, потому что вы владеете фондовыми фондами и акциями. Связь не идеальна. Если утром появятся новости о скачке инфляции, акции могут быть распроданы в тот же день. Но в долгосрочной перспективе акции, как правило, идут хорошо, когда инфляция растет. Первая причина заключается просто в том, что инфляция распространяется на все активы, включая акции. Если работникам повышают зарплату, они могут позволить себе немного больше в долларовом выражении инвестировать в акции. Кроме того, многие компании обладают ценовыми полномочиями, которые позволяют им повышать цены. Компании с сильными брендами или управляющие олигополиями могут диктовать цены потребителям. Давайте вспомним высокую инфляцию 1970-х. Да, время высоких ставок мешало росту фондовых рынков, но инфляцию акции инвесторам компенсировали. Именно поэтому инфляция меньше беспокоит инвесторов с портфелями с большим объемом акций.

Фонд банковских кредитов.

Как правило банки оперативно реагируют на рост инфляции, повышая процентные ставки по кредитам, поэтому фонды банковских кредитов могут быть привлекательны. Но банковские кредиты имеют свои собственные риски. Как правило, это кредиты ниже инвестиционного уровня или совсем без рейтинга, поэтому инвестор несет значительный кредитный риск. Кроме того, фонды банковских кредитов не очень ликвидны.

Золото

Драгметаллы считаются традиционным убежищем от инфляции, но не все так однозначно. В этом году золотые фонды теряют примерно 12 %, несмотря на высокую инфляцию. Видимо, золото прекрасный инструмент во время роста инфляционных ожиданий. Выходит, что все, кто хотел, купили золото заранее, год или два года назад. Кроме того, золото последние два медвежьих цикла никак не защищало портфели, так как спекулятивные позиции никак (или почти никак) не соотносятся с реальными запасами.

Криптовалюты часто рекламируются как лекарство от всего, что не так с долларом и современными финансами. Существуют ограничения на операции, да и связь с инфляцией до сих пор не понятна.

Лучшее решение - распределительные фонды, которые инвестируют в различные типы защищенных от инфляции ценных бумаг. Например, Pimco Inflation Response Multi-Asset (PZRMX) за его хорошо управляемый портфель ценных бумаг, сырьевых товаров, облигаций развивающихся рынков в местных валютах, недвижимости и золота. В этом году фонд вырос примерно на 11 %, т.е. стратегия против инфляции работает.