Фьючерсы или ETFs?

Тем не менее, как свидетельствует мировая и отечественная практика, самостоятельное формирование индексного портфеля предъявляет достаточно серьезные требования к первоначальной сумме инвестирования (порядка 70000-100000 долл. США). Дело в том, что база расчета индексов, особенно индексов «широкого рынка», обычно включает в себя не менее 30-50 бумаг, а в некоторых случаях – и намного больше (в частности, один из самых известных в мире индексов – Standard & Poor's 500 – рассчитывается на основании рыночных котировок 500 выпусков акций). Соответственно, копируя структуру индекса, инвестор должен приобрести все акции, входящие в базу для его расчета в соответствующих пропорциях.

Если же предполагаемая сумма инвестирования значительно меньше (порядка 2000-5000 долл. США), то в этом случае инвестор может выбирать между ETFs и индексными фьючерсами.

Инвестирование в ETFs не требует от частного инвестора серьезных усилий: ему достаточно выбрать тот или иной индекс, который он считает наиболее перспективным, а затем приобрести бумаги соответствующего биржевого фонда, инвестиционный портфель которого повторяет его структуру.

Стоит отметить, что ETFs дают возможность «продублировать» структуру практически любого индекса, начиная от фондовых индексов развитых стран (в частности, США (через фонды Vanguard S&P 500 Index ETF, BMO S&P 500 Index ETF или iShares NASDAQ 100 Index Fund), Канады (iShares MSCI Canada или HSBC MSCI Canada ETF), Германии (через Amundi ETF MSCI Germany или Lyxor ETF DAX) и пр.) и заканчивая «инвестиционной экзотикой» (к ней можно отнести вложения фондовые индексы Португалии (через ComStage ETF PSI 20 TR), Финляндии (через Seligson & Co OMX Helsinki 25 -indeksiosuusrahasto ETF), Мексики (через iShares IPC CompMx TR TRAC), Вьетнама (через db x-trackers FTSE Vietnam UCITS ETF 1C) и т. д.).

При выборе данного способа инвестирования основные издержки частного инвестора, по сути, будут состоять из двух основных компонент: затрат, связанных с управлением биржевым фондом (так называемая «комиссия за управление»), и затрат, связанных с приобретением и продажей ETFs (комиссия брокера, комиссия биржи, а также величина рыночного спреда, зависящая от уровня ликвидности конкретного фонда). Так, в фонде PIMCO Build America Bond Exchange-Traded Fund, ориентирующегося на вложения в долгосрочные облигации, годовая плата за управление составляет 0,45%, а в фонде Amundi ETF STOXX Europe 600, специализирующем на инвестировании в акции крупных европейских компаний, – всего 0,18%.

Как свидетельствует статистика, общая величина этих издержек относительно невелика (чаще всего, она находится в диапазоне от 0,4% до 1,2% от стоимости активов в год).

Фьючерсы на разнообразные индексы могут рассматриваться в качестве альтернативы биржевым фондам. На первый взгляд, общая логика инвестирования при работе с индексными фьючерсами не претерпевает кардинальных изменений: частный инвестор точно также выбирает фондовый индекс, а потом покупает фьючерс, для которого этот индекс является базовым активом.

В данном случае издержи инвестора будут включать в себя только затраты, связанные с приобретением и продажей фьючерсов, т. е. он в принципе не предусматривает каких бы то ни было затрат, связанных с управлением (все операции с фьючерсами инвестор совершает самостоятельно).

Тем не менее, подобный способ практической реализации индексной стратегии имеет целый ряд специфических особенностей, которые обязательно должен учитывать частный инвестор.

Первый нюанс работы с индексными фьючерсами состоит в том, что количество инструментов, доступных частным инвесторам на национальном рынке, в большинстве случаев довольно ограничено. Обычно на локальных рынках, за исключением наиболее развитых, представлены только фьючерсы на национальные индексы (как индексы «широкого рынка», так и отраслевые) и наиболее ликвидные акции, а производные инструменты на зарубежные индексы встречаются довольно редко.

Хорошим примером в этом отношении может служить отечественный срочный рынок, на котором в общей сложности представлено 9 индексных фьючерсов, причем 5 из них – фьючерсы на российские индексы (Индекс ММВБ, Индекс РТС, Индекс РТС Стандарт, Индекс РТС нефти и газа, Индекс РТС потребительских товаров и розничной торговли) и 4 – на зарубежные индексы (Индекс BOVESPA, Индекс SENSEX, Индекс Hang Seng, Индекс FTSE/JSE Top40), причем последние характеризуются достаточно низким уровнем ликвидности.

Второй нюанс связан с тем, что фьючерсы по своей природе являются срочными инструментами. Соответственно, перед частным инвестором, работающим с индексными фьючерсами, регулярно встает проблема переноса существующей позиции, известная также как проблема роллирования. Фактически она заключается в том, что инвестор, не дожидаясь срока исполнения обязательств по индексному фьючерсу, находящемуся в его инвестиционном портфеле на текущий момент, должен продать его и приобрести фьючерс этот же индекс, но с более отдаленной датой исполнения обязательств.

Технически перенос позицией является совсем не сложной задачей, основная загвоздка состоит в том, что цены двух этих фьючерсов не равны друг другу («дальний» фьючерс обычно стоит несколько дороже «ближнего»). Как правило, разница в цене этих фьючерсов не очень велика, однако если учесть, что проблема роллирования возникает систематически (частные инвесторы предпочитают совершать операции с самыми ликвидными фьючерсами, которые чаще всего имеют небольшой период обращения – от 1 до 3 месяцев), то ее влияние нельзя недооценивать. Например, если инвестор переносит позицию по фьючерсам всего лишь один раз в квартал (4 раза в год), а средняя разница в цене «ближнего» и «дальнего» индексных фьючерсов составляет всего 0,5%, то суммарные годовые издержки на перенос позиции составят уже 2,0%.

Особую важность проблема роллирования приобретает на товарных рынках, на которых индексные фьючерсы не получили столь широкого распространения, как на рынках ценных бумаг (базовым активом для товарных индексных фьючерсов является определенная «товарная корзина»). Практически на любом товарном рынке для повторения структуры эталонной «товарной корзины» частные инвесторы вынуждены приобретать не один фьючерс, а несколько (например, фьючерсы на различные сорта нефти или различные виды нефтепродуктов). Соответственно, и перенос позиции они вынуждены производить по всем этим инструментам (чем больше инструментов в портфеле, тем более высокими будут издержки на перенос позиции).

Кроме того, на товарных рынках перед выходом важных новостей (например, регулярной статистики по запасам нефти и нефтепродуктов в США) зачастую имеет место крайне высокая волатильность, которая приводит к существенному увеличению разницы в цене «ближнего» и дальнего «фьючерсов», которая в отдельных случаях вырастает до 2-5% (в экстремальных условиях она может достигать 10% и более). Очевидно, что в этом случае издержки на перенос позиций «съедают» практически всю прибыль инвестор, а то вовсе делают индексное инвестирование убыточным.

Наконец, третий специфический момент при работе с индексными фьючерсами заключается в том, что частный инвестор должен будет потратить определенное время на получение теоретических знаний по рынку производных инструментов и приобретение хотя бы минимальной практики совершения торговых операций с ними.

Таким образом, при относительно небольших суммах инвестирования и ETFs, и индексные фьючерсы позволяют частным инвесторам эффективно применять индексную стратегию на фондовых рынках различных стран, однако работа с фьючерсами требует от них наличия определенных знаний и более высокой торговой активности.