Капитал вырос. А инвестиционные привычки остались прежними / 18 Октября 2026 |
|
Почему вчера инвесторы требовали больше акций, сегодня предпочитают облигации, а завтра, вероятно, найдут нового фаворита. Представьте инвестора, который за долгие годы сформировал капитал в 50–100 миллионов рублей. Он пережил несколько кризисов, многое знает о фондовом рынке и совершенно справедливо считает себя опытным человеком.Но есть одна вещь, которая способна испортить ему настроение даже при вполне успешном инвестиционном результате. Это доходность другого актива, оказавшаяся выше доходности его собственного портфеля. И чем больше капитал, тем ощутимее эта разница в рублях. Впрочем, самое интересное начинается тогда, когда вчерашний любимый инструмент инвестора превращается в сегодняшнее недоразумение. Когда облигации мешали богатеть Из своей практики управляющего активами хорошо помню период после кризиса 2007–2008 годов. Когда в 2009 году фондовые рынки начали восстанавливаться, инвесторы сначала проявляли осторожность. Все помнили падение котировок, опасались второй волны кризиса и не спешили увеличивать риски. Но рынки росли. Страх постепенно сменялся уверенностью. И вскоре некоторые клиенты стали задавать мне вопрос: зачем вообще включать в портфели облигации и другие защитные инструменты? Акции растут. Зачем добровольно ограничивать доходность? Когда рост фондового рынка продолжился на протяжении нескольких лет, недовольство защитными активами стало ещё заметнее. «Мы теряем деньги, потому что держим облигации». Формально клиенты нередко были правы: при большей доле акций их портфели за определённые периоды могли показать более высокую доходность. Но был нюанс. Защитные инструменты включались в портфель не для того, чтобы непременно обогнать акции в период их роста. Они выполняли другие задачи. Объяснить это инвестору, который только что подсчитал свою недополученную прибыль, было непросто. Особенно если он уже успел мысленно потратить её. Теперь мешают акции Сегодня наблюдается почти противоположная картина, особенно среди российских инвесторов. Облигации стали чрезвычайно популярными. Высокие процентные ставки, привлекательные купоны и возможность получить дополнительный доход при снижении рыночных ставок создают для этого вполне рациональные основания. Но вместе с интересом к облигациям вновь возникает знакомый вопрос: «А зачем вообще нужны акции?» Некоторые инвесторы готовы формировать долгосрочные портфели исключительно из облигаций. Более того, стремление получить высокую доходность иногда приводит их к корпоративным выпускам с доходностью к погашению свыше 30% годовых. Получается довольно любопытная конструкция. От акций отказываются, потому что это рискованно. А кредитование компаний под 30–35% годовых рассматривают как консервативную альтернативу. Разумеется, высокая доходность облигации не обязательно означает неминуемый дефолт. Но она требует анализа причин: кредитного качества эмитента, структуры выпуска, ликвидности, сроков и условий погашения. Высокий купон или доходность к погашению сами по себе не превращают рискованного заёмщика в надёжного. И здесь возникает ощущение профессионального дежавю. Раньше инвесторы не хотели облигации, потому что акции приносили больше. Теперь многие не хотят акции, потому что облигации выглядят привлекательнее. Инструменты поменялись. Психологический механизм остался прежним. Почему недовольство портфелем иногда полезно На мой взгляд, одна из характерных особенностей зрелой инвестиционной стратегии заключается в том, что отдельные её элементы периодически должны разочаровывать владельца. Если акции растут, защитные инструменты могут выглядеть недостаточно доходными. Если акции падают, инвестор может сожалеть, что не увеличил долю облигаций. Если резко укрепляется одна валюта, возникает желание перевести в неё значительную часть капитала. Если дорожает золото, выясняется, что его в портфеле было непростительно мало. Причём всё это легко установить задним числом. Гораздо сложнее заранее построить портфель, способный выдержать несколько разных сценариев будущего. Каждый класс активов должен выполнять определённую функцию. Акции — обеспечивать участие в развитии бизнеса и потенциальном росте его стоимости. Облигации — формировать денежные потоки и обеспечивать определённую предсказуемость возврата капитала при условии исполнения обязательств эмитентами. Ликвидные резервы — позволять выполнять текущие обязательства и не продавать долгосрочные активы в неблагоприятный момент. Конкретное распределение зависит от целей, горизонта и финансовых обязательств владельца капитала. Универсальной пропорции не существует. Но есть принцип, который я считаю важным: назначение актива нельзя оценивать исключительно по его доходности за последний год. Иначе диверсификация постепенно превращается в погоню за очередным победителем. Сколько стоит привычка постоянно менять стратегию Предположим, инвестор управляет портфелем в 50 миллионов рублей. Акции за определённый период принесли 25%, облигации — 12%. Инвестор недоволен облигациями. Он подсчитывает, сколько мог бы заработать, если бы вложил в акции всё. Затем ситуация меняется. На другом отрезке облигации оказываются привлекательнее акций. Теперь инвестор недоволен акциями. И снова подсчитывает упущенную прибыль. Проблема в том, что идеальный портфель прошлого периода известен только после его завершения. Постоянно перестраивая капитал под результаты вчерашнего дня, инвестор рискует покупать активы после роста и отказываться от них после разочарования. Это не означает, что структуру портфеля никогда нельзя менять. Наоборот, изменение ставок, рыночных оценок, рисков, целей семьи и финансовых обязательств может требовать пересмотра распределения активов. Но стратегическое изменение портфеля и эмоциональная реакция на недополученную прибыль — разные вещи. В первом случае решение опирается на систему. Во втором — на сожаление. А сожаление, как известно, не самый надёжный инвестиционный консультант. Портфель не обязан побеждать каждый год За годы работы с капиталом я пришёл к выводу: одна из наиболее сложных задач управляющего — объяснить инвестору, почему не все его деньги должны находиться в самом привлекательном на сегодняшний день инструменте. Особенно если инвестор уже состоятельный и привык самостоятельно принимать успешные решения. Но после определённого размера капитала задача меняется. Недостаточно просто стремиться к максимальной доходности. Приходится учитывать, какой риск способна выдержать семья, какая часть денег должна оставаться ликвидной, какие обязательства предстоит финансировать и насколько портфель зависит от одного экономического сценария. Поэтому хороший долгосрочный портфель не обязан каждый год показывать максимальную доходность. Он должен выполнять задачи владельца при разных условиях. А иногда это означает иметь в портфеле активы, которые сегодня выглядят не особенно привлекательно. Вчера это могли быть облигации. Сегодня — акции. Завтра, возможно, что-нибудь ещё. И если инвестор недоволен тем, что часть его портфеля зарабатывает меньше очередного рыночного фаворита, это ещё не означает, что стратегия неправильная. Возможно, она просто не пытается угадать будущее. Инвесторы любят диверсификацию. Особенно когда она не мешает заработать больше всех. К сожалению, такой разновидности диверсификации пока не существует. Если хотите разобраться подробнее На портале Harmoney.expert мы рассматриваем управление капиталом как систему, а не как постоянный поиск наиболее доходного инструмента. - Формирование инвестиционного портфеля — последовательный разбор целей, рисков, распределения активов и правил управления портфелем. - Психология инвестора — почему даже опытные инвесторы меняют убеждения под влиянием результатов рынка. S.Ricardo ДРУГИЕ НОВОСТИ Портфель, которому не нужно знать дату следующего кризиса → Пополнение активами нвестиционного портфеля → Рынок может отнять у инвестора не половину денег, а десять лет жизни → |
не интересно |
средне |
полезно |
(Нет голосов) |
