Кривая доходностей по американским государственным облигациям снова становится инвертированной / 4 Апреля 2022

Сейчас:

2л – 2,48%
5л – 2,59%
10л – 2,42%
30л - 2,47%

Чтобы стать полноценным предвестником грядущего кризиса ликвидности, «двухлеткам» осталось понизится так, чтобы превзойти по доходности «пятилетки».

В прошлый раз подобное случилось в августе 2019, когда никто не мог предсказать, что «спусковым крючком» рыночного краха станет коронавирус. Но тогда я дисциплинированно избавился от долларовых бумаг и спустя десять месяцев дождался лучших точек входа.

Механизм падения фондовых индексов таков. Испытывая потребность в ликвидности, рыночные игроки в первую очередь избавляются от облигаций с ближайшим сроком погашения. С одной стороны, их цены близки к номиналу, то есть реализованные курсовые разницы минимальны. С другой стороны, малейшее снижение цены облигаций на коротком отрезке кривой доходности, отправляет эти доходности в «облака». Кривая принимает полностью инвертированный вид, но накапливать запас наличных в такой момент уже поздно. С другой стороны, закредитованные спекулянты испытывают трудности с рефинансированием, ликвидности ведь стало меньше, что вынуждает их продавать акции. Снижение акций вызывает маржин-колы, и, когда акции начинают продавать брокера-кредиторы, мы получаем полноценный обвал фондовых индексов.

Что станет причиной следующего кризиса в США?

Пока мы наблюдаем два противоположно направленных негативных процесса.

С одной стороны, инфляция в США вышла из-под контроля, и комментарии ФРС становятся все агрессивнее. Не за горами повышение ставки «шагом» в 50 б.п.

С другой стороны, экономика сваливается в рецессию, и прогнозируемый мною по неизвестной причине кризис ликвидности ситуацию усугубит.

Перед нами стагфляционный сценарий, который когда-то погубил экономику СССР.

Обычно я скептически отношусь к прогнозам о закате доллара. Доллар США самая удобная валюта в мире, инфраструктура рынка долга в долларах США самая развитая, потому львиная доля займов и облигаций эмитируется в долларах США. Этим объясняется укрепление доллара во время политических потрясений. Люди, которым необходимо обслуживать или возвращать долги, в такие времена покупают доллар на всякий случай «про запас», игнорируя остальные аргументы. Например, скептики правы, когда говорят, что доллар ничем не обеспечен. Но я всегда считал, что вот-так-вот запросто разрушить глобальную машину эмиссии и обслуживания долларовых займов, перечеркнуть создававшуюся десятилетиями инфраструктуру невозможно. На наш век «заката доллара» вполне хватит, думал я, и мы вполне сможем пользоваться доходами самой эффективной экономики мира.

Но мы являемся свидетелями и участниками беспрецедентных исторических событий. Упадок доллара происходит на наших глазах. Российская экономика оказалась слишком большой, чтобы стать безобидной мишенью для геополитических санкций, а американцам не хватило образования это понять. Небольшая по номинальной доле ВВП Россия оказалась незаменимым стратегическим поставщиком энергоресурсов, сырья и зерна. Разрушение логистических цепочек наносит мировой торговле гораздо больший ущерб, чем колебания цен на нефть и газ, а страны импортеры русского и украинского зерна рискуют оказаться на грани голода. Стремясь отключить Россию от глобальных рынков, американцы подрывают доверие к доллару. Сами! Вместо того, чтобы огородить санкционным забором Россию, они обносят этим забором себя.

При этом российский фондовый рынок стал полностью локальным, не доступным для иностранных игроков. То есть возможный кризис на Западе может никак не сказаться на динамике индекса Московской биржи.

На мой взгляд, российские акции оценены излишне оптимистично. Стратегический перелом на Украине еще не произошел, ни одна наша танковая армия так и не вышла на оперативный простор, возможно из-за весенней распутицы в степях. Еще могут быть неприятные сюрпризы. Например, ввод польской армии в Галицию, как самостоятельная операция вне НАТО, не кажется мне невероятной. Точно так же возможно появление иностранных систем ПВО якобы под управлением украинских военных. Российским войскам очевидно не хватает авиации контролировать поле боя на разных направлениях, поэтому любой серьезный «зонтик ПВО» на украинскими группировками может серьезно повлиять на ход спецоперации.

Таким образом, я надеюсь докупить русские акции процентов на 10-20 ниже текущих цен. Пока же на прошлой неделе мне удалось докупить Юнипро и продать часть Фосагро. И все…
На 105 я довел долю доллара до 55% от портфелей «распределения активов» и планировал похвастаться перед читателями положительной доходностью по итогам первого квартала. Но увы. Доллар упал до 83, доходность портфелей обнулилась, соотношение 45/55 нарушилось. Что делать дальше, пока непонятно.