ETFs ультракоротких облигаций / 10 Апреля 2017

В настоящее время многие частные и институциональные инвесторы, совершающие операции на облигационным рынке, всерьез обеспокоены перспективой повышения уровня процентных ставок в глобальном масштабе.

В общем случае между рыночной ценой облигаций и уровнем процентных ставок существует обратная взаимосвязь: при росте процентных ставок облигации дешевеют, а при их снижении, напротив, дорожают, причем масштаб ценовых колебаний облигаций определяется, прежде всего, оставшимся сроком до их погашения (как альтернативный вариант – до оферты, объявленной эмитентом облигаций). Самыми «чувствительными» к изменению уровня процентных ставок являются долгосрочные облигации, причем по мере уменьшения срока до погашения «уровень чувствительности» рыночных цен облигаций снижается (иными словами, существенный рост процентных ставок неизбежно спровоцирует коррекцию на облигационном рынке, однако долгосрочные облигации «пострадают» при этом намного больше, чем среднесрочные и, тем более, краткосрочные бумаги).

Долгое время риск повышения процентных ставок рассматривался участниками облигационного рынка как «риска далекого будущего», т. е. практически все инвесторы, работающие с долговыми финансовыми инструментами, прекрасно понимали, что процентные ставки не могут «бесконечно долго» находиться около нулевой отметки, однако никто из них не брался даже прогнозировать срок «окончания эры очень дешевых денег». Во многом формирование таких ожиданий было связано с политикой, проводимой многими центральными банками экономически развитых стран, которые пытались стимулировать рост национальных экономик путем проведения «политики дешевых денег».

Тем не менее, в конце 2015 года центральный банк крупнейшей экономики в мире – Федеральная резервная система США – принял принципиально важное решение: процентная ставка была повышена на 0,25%, через год (в декабре 2016 года) произошло еще одно повышение ставки – также на 0,25%, а всего через 3 месяца (в марте 2017 года) произошло новое повышение ставки (и опять – на 0,25%). Последнее повышение стало знаковым для глобального облигационного рынка: американский регулятор ясно дал понять, что готов «к более быстрому» повышению ставки и не видит в этом «существенных рисков» для роста экономики США (по сути, именно опасения, касающиеся устойчивости экономического роста в США были основным аргументом против повышения ставки).

Мало того, глава Федеральной резервной системы США Джанет Йеллен в своих последних выступлениях допускала, что в текущем году возможна «дальнейшая корректировка проводимой политики», т. е. мартовское повышение процентной ставки, скорее всего, будет не единственным (рыночные ожидания предполагают, что в 2017 году ставка будет повышена еще дважды – в общей сложности еще на 0,50%).

В условиях дальнейшего роста процентных ставок инвесторы, работающие на облигационном рынке, вынуждены корректировать свои инвестиционные стратегии, причем эта корректировка одновременно идет в двух основных направлениях:

1) сокращение среднего срока до погашения по облигационным выпускам, входящим в состав инвестиционного портфеля (тем самым инвесторы стараются минимизировать негативное влияние повышения процентных ставок на рыночные котировки облигаций);

2) углубление диверсификации инвестиционного портфеля (эта мера помогает не столько избежать «просадки» рыночных цен облигаций, сколько сократить принимаемые риски дефолтов эмитентов (как свидетельствует статистика, при росте процентных ставок количество дефолтов по облигациям значительно возрастает) и «сгладить» колебания валютных курсов (при текущем уровне доходности облигаций многие инвесторы используют их в качестве одного из инструментов для снижения валютных рисков)).

Стоит отметить, что наибольшей популярностью пользуется первый вариант «вынужденной корректировки» стратегий, применяемых на облигационном рынке, что связано с ярко выраженным преобладанием на нем ценовых рисков. Доминирование подобных рисков обусловлено тем, что помимо срока до погашения облигаций на степень их «чувствительность» к повышению ставок зависит еще и от установленной эмитентом купонной ставки: чем ниже ставка купона, чем сильнее рыночная цена облигаций «отзывается» на изменение среднего уровня процентных ставок и, соответственно, наоборот. При этом подавляющее большинство облигационных выпусков, размещенных на рынке в период низких процентных ставок (с конца 2008 года по настоящее время), характеризуется достаточно низкими купонными ставками, т. е. потенциально количество облигационных выпусков, рыночные цены на которые могут очень сильно «просесть» при изменении монетарной политики, проводимой центральными банками, чрезвычайно велико.

В сложившейся ситуации у инвесторов в облигации наиболее популярными становятся облигационные выпуски, характеризующиеся минимальным сроком до погашения и максимальным кредитным качеством, при этом их текущая доходность объективно «отходит на второй план» (превращение доходности во «второстепенный показатель» само по себе говорит о значительных изменениях, происходящих на мировом рынке облигаций). Этим параметрам в наибольшей степени соответствуют ульракороткие облигации, имеющие срок до погашения менее 1 года, выпущенные суверенными заемщиками.

Участникам облигационного рынка подобные финансовые инструменты интересны, прежде всего, не с точки зрения ожидаемой доходности, а с точки зрения снижения рисков: по большому счету, в них можно благополучно «пересидеть» период повышения ставок центральными банками.

С одной стороны, за счет близкого срока до погашения ультракороткие облигации обладают максимально возможной «ценовой устойчивостью» к повышению процентных ставок (в конце концов, владелец таких облигаций может дождаться их погашения: при реализации такого подхода конъюнктурные изменения рыночных цен облигаций вообще не имеют значения), а, с другой стороны, суверенный статус их эмитентов до определенных пределов снижает риск дефолта по облигациям (впрочем, не устраняя его полностью).

Прекрасно понимая преимущества ультракоротких облигаций в условиях ужесточения монетарной политики целый ряд инвесторов, традиционно работавших со среднесрочными и долгосрочными облигациями, по крайней мере, временно увеличивает долю таких облигаций в своих инвестиционных портфелях. При этом многие их них рассчитывают «вернуться» в привычный рыночный сегмент после завершения цикла повышения процентных ставок.

  Для частных инвесторов одним из наиболее простых и удобных способов работы с ультракороткими облигациями является покупка бумаг специализированных биржевых фондов, в частности, созданного в январе текущего года фонда PowerShares Treasury Collateral Portfolio (CLTL), ключевым преимуществом которого по сравнению с другими фондами из этой категории является низкий уровень расходов, составляющий 0,08% в год, при среднем сроке до погашения облигаций, входящих в состав его портфеля около 5 месяцев.