Оценим риски и вознаграждение за «одалживание» бумаг / 17 Декабря 2018 |
|
Индексные взаимные фонды и биржевые фонды регулярно предлагают взаймы акции и облигации. Причем предложение бумаг «в долг» стабильно и широко разнообразно. Действительно, размещенные на кредитном рынке портфели генерируют дополнительный доход, который позволяет улучшить конкурентные позиции относительно бенчмарков. Но риски невозврата все же присутствуют, кризис 2007-08 годов это показал. Поставщики ценных бумаг на долговой рынок – это институциональные инвесторы с длинными горизонтами инвестирования, такие как пенсионные фонды и страховые компании. Заемщики – брокера и хедж-фонды, которые берут в долг бумаги, чтобы обеспечить «короткие» позиции, обеспечить расчеты по клирингу и т.п.краткосрочные цели. Характер бумаги формирует уровень комиссионных, ведь акции малой капитализации, например, сложнее найти и сложнее обеспечить их депозитарный перевод. Комиссионные таких ценных бумаг коротко называют «специальными» или «трудно размещаемыми». В 2018 году в их перечень входили даже такие имена, как Tesla (TSLA) и Sirius XM Holdings (SIRI).Чтобы уменьшить риск дефолта, кредиторы требуют большее обеспечение, чем сумма долга. Размер маржи определяется на ежедневной основе. Существуют два вида риска: риск невозврата бумаги, при этом маржа не покрывает взрывного роста стоимости бумаги и риск реинвестирования денежного обеспечения-маржи. Во втором случае имеется в виду ситуация, когда фонд-кредитор реинвестирует обеспечение, но по правилам SEC заемщик вправе вернуть бумагу в любой момент и потребовать возврата обеспечения. Риски дефолта, тем не менее, переоценены – дефолты редки. Второй вид риска более значителен, потому что полученные в обеспечение деньги искушают фонд-кредитор «заработать по-быстрому», что обычно противоречит его инвестиционной стратегии. «Нагромождение рисков» нередко приводит к краху даже самых крупных финансовых институтов. SEC осознает это и старается регламентировать. В настоящее время, деньги, полученные в обеспечение займа в бумагах, разрешается реинвестировать только в государственные облигации с рейтингом не ниже АА. Процент активов, размещаемых «в долг» варьируется от 69.2% у BlackRock U.S. equity funds до 100% у Fidelity taxable-bond funds. Тот же BlackRock размещает на кредитном рынке около 80% иностранных бумаг из своих портфелей. Доход от кредитования ценными бумагами может существенно компенсировать стоимость владения фонда инвестору - TER. Например, среднегодовая доходность от размещения ценных бумаг у iShares Russell 2000 ETF (IWM) составила 0.19% за прошедшие 11 лет. При этом TER у этого фонда составлял 0.20%. То есть за следование бенчмарку инвесторы платили всего 0.01% в год. Это исключительный пример. Понятно, что чем больше активов фонд размещает на рынке, тем выше риск. Например, TIAA, Schwab, Fidelity, и BlackRock способны компенсировать около 50% стоимости владения своим клиентам. Случаются и обратные примеры, когда фонды, размещающие бумаги, используют этот факт для повышения комиссионных. Например, iShares Micro-Cap ETF (IWC) (0.60% fee), First Trust Dow Jones Select MicroCap ETF (FDM) (0.60% fee), и Invesco Zacks Micro Cap ETF (PZI) (0.70% fee) – предполагается, что размещение таких «трудно размещаемых» активов дает дополнительный доход инвестору. Таким образом, изучая фонды, кредитующие в бумагах, инвестор должен найти ответы на три вопроса: 1. В какой степени покрывает доход от размещения бумаг стоимость владения? 2. Каков был доход от этих операций в прошлом? 3. На сколько агрессивно фонд реинвестирует обеспечение? ДРУГИЕ СТАТЬИ Почему диверсификация побеждает убежденность? → Сравним доходность фондов низкой волатильности и фондов роста и стоимости. → Опять о диверсификации → |
не интересно |
средне |
полезно |
(Нет голосов) |
