«Облигационная лестница» ETF поможет инвесторам заработать / 24 Декабря 2023

Вложение денег в ETF с поэтапным сроком погашения может сохранить и даже приумножить богатство в условиях растущих процентных ставок.

Инвесторы облигационных фондов слишком хорошо усвоили в последние два года, что цены на существующие облигации падают по мере роста процентных ставок так, чтобы их доходность соответствовала доходности новых выпусков. Действительно, в своем стремлении бороться с инфляцией Федеральная резервная система повысила ставку овернайт на 525 базисных пунктов с марта 2022 года. Эти высокие ставки, наряду с опасениями рынка “оставаться более высокими дольше”, среди прочего, способствовали падению основного индекса облигаций США Morningstar на 2,7% за первые 10 месяцев 2023 года, что привело к тому, что индекс теряет деньги три года подряд и демонстрирует совокупный убыток в размере 16,7% с начала 2021 года.

Тем не менее, среди этих потерь есть потенциальная положительная сторона. Доходность казначейских облигаций США со всеми сроками погашения в настоящее время составляет около 5% и выше, и в настоящее время она достаточно высока, чтобы привлечь новых инвесторов. Предполагая, что инфляция прекреатит расти, так называемая «облигационная лестница» может помочь приумножить богатство в условиях растущих ставок. Эту стратегию легко реализовать с помощью биржевых фондов с определенным сроком погашения облигаций.

Что такое «лестница облигаций»?

Традиционно облигационная лестница предполагает формирование портфеля из отдельных облигаций, обычно не подлежащих погашению, срок погашения которых наступает через регулярные промежутки времени, и реинвестирование основной суммы в новую долгосрочную облигацию каждый раз, когда наступает срок погашения ближайшей облигации. Предполагая отсутствие дефолтов, эта схема формирования портфеля облигаций генерирует предсказуемый поток дохода и защищает портфель от постоянных потерь — при условии, что облигации удерживаются до погашения и погашаются по номиналу. Более того, если процентные ставки тем временем вырастут, инвесторы смогут реинвестировать основную сумму своих облигаций со сроком погашения по новым, более высоким преобладающим ставкам. С другой стороны, если ставки упадут, реинвестированный основной капитал не заработает столько, сколько раньше, но облигации в списке, срок погашения которых еще не наступил, по-прежнему будут иметь те же (теперь более высокие ставки) фиксированные проценты.

Например, объем инвестиций составляет 30 000 долларов, делим их на три части по 10 000 долларов, каждая из которых инвестирована в начале 2023 года. Первый взнос в размере 10 000 долларов инвестируется в однолетние облигации (срок погашения в конце 2023 года), второй - в двухлетние облигации (2024 год) и третий - в трехлетние облигации (2025 год).

Риски подобной стратегии.

Дефолты могут влиять на доходность лестницы облигаций, но это не единственный ее недостаток. Владение отдельными облигациями- тоже проблема: сложность исследований, необходимость достаточной диверсификации для защиты от дефолтов и высокие торговые издержки - все это препятствия. Создание и поддержание « лестницы» может оказаться настолько дорогостоящим и трудоемким делом, что оно станет недоступным для большинства инвесторов.

Инфляция также может испортить ожидаемую доходность по облигациям. Доходность в 5% каждый год в течение следующих пяти лет более чем компенсировала бы инвесторам текущие ожидания рынка облигаций в отношении инфляции примерно в 2,4%, измеряемой пятилетним уровнем безубыточности с точки зрения казначейства. Но рынок облигаций и раньше ошибался. Например, пять лет назад, в начале октября 2018 года, он ожидал, что пятилетняя инфляция составит 2,04% в годовом исчислении, что примерно на 2 процентных пункта меньше, чем оказалось на самом деле. Очередная неверная оценка инфляционных перспектив в течение следующих пяти лет может привести к снижению благосостояния в реальном выражении для инвесторов в облигации, хотя сейчас запас прочности намного больше, чем был тогда.

Для тех, кого не пугает риск инфляции, биржевые фонды с определенным сроком погашения могут помочь самостоятельно выстроить «лестницу» и преодолеть многие, хотя и не все, проблемы.

В отличие от типичного облигационного фонда, который держит облигации с различными сроками погашения и покупает новые, когда старые истекают, ETF с определенным сроком погашения копирует поведение отдельной облигации. Каждый ETF придерживается заранее определенной даты погашения, покупая облигации только из специально созданного индекса, срок погашения которых наступает в год окончания действия ETF. Например, срочный корпоративный ETF iShares iBonds Dec 2024 (IBDP) содержит только корпоративные облигации инвестиционного уровня со сроком погашения в период с 1 января 2024 года по 15 декабря 2024 года. Фонд прекращает свою деятельность в последнюю дату, возвращая свои активы инвесторам. Однако у него нет заявленной “номинальной стоимости”, но он возвращает свои доходы инвесторам по стоимости чистых активов на конец дня.

ETF с определенным сроком погашения ведет себя иначе, чем традиционный облигационный взаимный фонд. Последний обычно нацелен на определенный диапазон продолжительности (показатель чувствительности цены к резкому изменению процентных ставок) и будет покупать или продавать облигации в течение всего срока их действия, чтобы удерживать их в этом диапазоне. Однако ETF с определенным сроком погашения заменит облигации только в случае их отзыва или дефолта, в противном случае удерживая их до погашения в год окончания действия ETF. Таким образом, по мере приближения срока погашения каждого ETF его продолжительность или чувствительность к процентной ставке будут снижаться, как и у отдельной облигации. Однако общая продолжительность портфеля облигаций ETF с более длительным сроком погашения будет оставаться в основном стабильной до тех пор, пока поступления от погашения продолжают поступать в новые ETF с более длительным сроком погашения.

Каковы риски «Лестницы облигаций» из ETF?

Подобно долгосрочным облигациям в традиционной цепочке, цена ETF с определенным сроком погашения чувствительна к процентной ставке. Инвестор зафиксирует убыток, если продаст «лестницу» во время экономических потрясений.

Даже для инвесторов, способных смириться с волатильностью цен, сохраняется вероятность дефолтов, которые могут привести к уничтожению капитала биржевого фонда. Например, агентство кредитных рейтингов Fitch в настоящее время ожидает уровень дефолта в размере от 3,5% до 4,5% в следующем году по облигациям неинвестиционного класса или высокодоходным облигациям, и ETF развивающихся рынков также могут быть уязвимы. Инвесторам, опасающимся дефолтов, было бы лучше придерживаться ETF с определенным сроком погашения, содержащих облигации инвестиционного уровня или казначейские обязательства.

Кроме того эмитент ETF с определенным сроком погашения может повысить доходность своих ETF, включив в портфель облигации с возможностью отзыва, Фактическая доходность может оказаться намного ниже, если эти облигации будут отозваны. Большинство муниципальных и корпоративных облигаций включают опцион "колл", который позволяет заемщикам погасить их досрочно, по истечении первоначального периода времени. Это может быть проблематично для инвесторов, которые хотят реинвестировать купоны, поскольку большинство облигаций — например, рефинансируемых ипотечных кредитов на жилье — аннулируются по желанию эмитента.

Другие риски присущи только самой структуре ETF. Не у всех облигаций в портфеле ETF срок погашения наступает в конце года. Таким образом, если срок погашения облигации истекает или она погашается после окончательного восстановления баланса в год прекращения деятельности фонда, сумма хранится в казначейских векселях до тех пор, пока ETF не ликвидируется. Поскольку инвесторы не имеют возможности реинвестировать основную сумму здесь, эти активы, похожие на наличные, несут альтернативные издержки. По всем этим причинам выплата в конце срока может быть меньше первоначальной суммы инвестиций, а также из-за коэффициентов расходов ETF.

Несмотря на связанные с ними риски, лестницы для облигаций ETF остаются достойным вариантом для рассмотрения.

Построить лестницу для облигаций ETF не сложно, и мы можем проиллюстрировать, как сработала бы лестница, построенная пять лет назад. И Shares, и Invesco предлагают множество ETF с определенным сроком погашения, каждый из которых содержит множество отдельных облигаций, обеспечивая достаточную диверсификацию. Их соотношение расходов, как правило, разумное, а минимальные суммы покупок скромные, что делает их вполне доступными.

Например, инвестор в начале 2018 года мог бы вложить по 10 000 долларов в ETF Invesco, ориентированные на корпоративные облигации BulletShares, со сроком погашения в 2018, 2019 и 2020 годах. Когда самый ранний ETF был ликвидирован 15 декабря, сумма могла быть затем реинвестирована на самом длинном конце лестницы — таким образом, когда ETF корпоративных облигаций Invesco BulletShares 2018 прекратил свое действие, доходы от погашения были бы инвестированы в ETF корпоративных облигаций Invesco BulletShares 2021 и так далее. Аналогичная лестница облигаций могла бы быть создана с использованием ETF корпоративных облигаций iShares iBonds.

Инвесторы могут создавать более сложные схемы размещения облигаций ETF, чем те, что проиллюстрированы здесь. В настоящее время BlackRock через свои iShares’ iBonds предлагает 47 ETF с определенным сроком погашения, а Invesco через свои BulletShares предлагает 31. Они охватывают различные классы активов, включая казначейские облигации, муниципальные облигации, ценные бумаги инвестиционного уровня и высокодоходные корпоративные облигации, а в случае BlackRock - ценные бумаги казначейства, защищенные от инфляции. Однако сложные лестницы, очевидно, могут подвергать инвесторов дополнительным рискам.