Индекс широкого рва Морнингстар / 29 Сентября 2023

Красота - в глазах смотрящего. Это справедливо и в отношении инвестирования. Измерение основополагающего качества бизнеса - это субъективное упражнение, требующее множества точек зрения, мнений и выводов. Конечно, не существует “правильного” способа сделать это, но понимание движущих сил, стоящих за общими историческими факторами качества, и рейтинга Morningstar Economic Moat может помочь инвесторам использовать свои деньги таким образом, чтобы это соответствовало их собственным определениям.

Для начала, зачем обращать внимание на качество? Как обсуждал мой коллега Бен Джонсон в 2019 году (и другие с тех пор поддержали), выбор акций, основанный на прибыльности, стабильности и финансовом благополучии, обеспечивает более высокую доходность с поправкой на риск, а также (в некоторых случаях) лучшую защиту от негативных последствий.

За последние пять лет доходность четырех качественных биржевых фондов –

iShares MSCI USA Quality Factor ETF QUAL,

Invesco S&P 500 Quality ETF SPHQ,

JPMorgan USA Quality Factor ETF JQUA

Fidelity Quality Factor ETF FQAL

— составила от 10,3% до 12,2% в годовом исчислении, в целом соответствуя или опережая из 10,4% годовой доходности, опубликованной Morningstar US Market Index (без учета платы за управление, взимаемой каждым фондом). При этом во время коррекций только один биржевой фонд падал сильнее бенчмарка, это – QUAL. Для сравнения, у JQUA на 1 падения рынка пришлось всего 0,9 снижения стоимости.

Но индекс Morningstar US Wide Moat Index (переводится как “индекс широкого рва») за последние пять лет вырос более чем на 12,4% в годовом исчислении, опередив каждый из этих ETF. Давайте рассмотрим, как специалисты Morningstar отбирают акции для индекса.

Есть две ключевые причины, по которым аналитики Morningstar по акциям рассматривают «экономические рвы» как лучший показатель базового качества компании.

1) «Рвы» основаны на будущей долговечности. Методология Morningstar "Экономический ров" оценивает способность компании сохранять свои конкурентные преимущества в течение очень длительного периода времени: не менее 10 лет для узкого рва и более 20 лет для широкого рва. Это прогнозный рейтинг, основанный на глубоких фундаментальных исследованиях, который разработан с учетом рыночных или экономических циклов, инвестиционных циклов и статистических особенностей.

Каждый ETF, ориентированный на качественные акции, измеряет качество по-разному, рассматривает такие показатели, как рентабельность собственного капитала или соотношение долга к собственному капиталу. Но общая черта заключается в том, что они смотрят назад, в ретроспективу. Как правило, это объем данных за прошлый год. Картинка может искажаться, если год был необычно успешный или наоборот бизнес вдруг столкнулся с жесткой конкуренцией.

В методологии Morningstar в индекс могут попасть компании с плохим последним ретроспективным показателем качества, но с перспективой. Даже компании с относительно низкой доходностью на инвестированный капитал могут попасть в индекс, если имеют длительный и устойчивый «экономический ров».

И разница в доходности объясняется тем, что каждый среди трех лучших «качественных» ETF владеет в среднем 9% акций без «рва» и 35% акций с узким «рвом».

2) При измерении качества важно учитывать специфику отрасли

В то время как некоторые эмитенты индексов, такие как MSCI, Fidelity и J.P. Morgan, сравнивают качество компаний с аналогичными отраслями в своих соответствующих индексах, другие, этого не делают. Это может привести к тому, что компании в секторах с естественной более низкой рентабельностью получат более низкую оценку, даже если эти фирмы добились серьезных конкурентных преимуществ перед своими прямыми конкурентами, в то время как компании с небольшим капиталом могут быть искусственно повышены, несмотря на то, что зачастую они наиболее подвержены риску быстрого снижения доходности из-за конкуренции.

Возьмем, к примеру, коммунальный сектор. Компании в этой сфере часто регулируются, что удерживает их рентабельность собственного капитала на низком уровне по сравнению с другими отраслями, но стимулирует текущие капиталоемкие расходы на техническое обслуживание и рост. Между тем коммунальные предприятия нередко перегружены долгами, чтобы сохранять на приемлимом уровне выплаты дивидендов для своих акционеров. Обе проблемы означают, что согласно оценке коэффициента качества Morningstar — среднее значение рентабельности активов и соотношения долга к капиталу — коммунальные предприятия получают средний балл минус 0,51 (ноль - это приблизительно среднее значение), что является худшим показателем в области акционерного капитала. Тем не менее, более половины компаний, охваченных Morningstar, получили рейтинг "широкий или узкий ров" потому что обладают уникальным рыночным преимуществом.

С другой стороны, компании энергетического сектора имеют очень показатели качества: +0,33, согласно коэффициенту качества Morningstar. Это результат рекордных цен на сырьевые товары за последние 18 месяцев, частично вызванных вторжением СВО России на Украине. Однако добиться прочных конкурентных преимуществ в этой отрасли сложно, учитывая доминирующее влияние нестабильных цен на ископаемое топливо на итоговые показатели компаний. Только 38% охваченных компаний в этой отрасли получили экономический ров: 30% узкий и 8% широкий.

То есть если биржевой фонд и его бенчмарк делает ставку на сохранение высоких цен на нефть, в состав портфеля попадают необязательно качественные компании.

К сожалению, биржевых фондов, формирующих портфель согласно методологии Morningstar Wide Moat Index, и использующих этот индекс в качестве бенчмарка, сейчас не существует. Но инвесторы могут обратить внимание на 8 акций с самым высоким рейтингом. Названия и тикеры на фото.